面对过热、过冷的经济形势，货币政策常常出来主持公道，也在一定程度上缓解了暂时的经济问题。然而，需要注意的是，货币政策并非经济增长的灵丹妙药，全球互联互通方为根本之道。
发达国家央行在金融危机之后采取的零利率和量化宽松，充其量能够做到的只是减少了金融危机对银行业的破坏，减缓对实体经济的影响，但对经济结构调整和重振经济增长的直接作用毕竟有限。改变并引导经济形势稳步发展，还需要靠宏观方向的大政策——全球互联互通。互联互通是历史发展的必然趋势，是全球一体化的直接表现，只有世界各国携起手实现人、财、物、技术、资本、信息之间的交流、互通有无、互利合作，经济问题才会迎刃而解，货币政策往往无法药到病除。货币政策并非经济增长的灵丹妙药，唯有全球互联互通？对此，您有什么妙招呢？
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第一财经：我们生活在一个非常不同的世界中，所以纯正统的货币政策可能在今天不起作用。从这个角度来看，什么是治愈中国经济困境的正确组合？野村综合研究所首席经济学家辜朝明：回到学校，我们被教的都是货币政策多么有效。当我搬到日本，看到1990年后发生的事情时，我必须说，在学校里我们所学的关于货币政策能够产生多么有效的教导，说得好听一些，是不完整的。因为教授们从未告诉我们，为了让货币政策发挥作用，必须有大量的借款人存在。如果没有借款人，货币政策就完全无关紧要。我们首先在日本看到这一点，2008年之后，在欧洲和美国也看到了。借款人都消失了，因为在房地产泡沫破裂后，他们都在修复资产负债表。 第一财经：所以你的意思是在中国财政政策是关键。辜朝明：对，财政政策是关键。第一财经：?你的意思是不是我们今天要有更多的财政力量来重启经济？辜朝明：我会非常强烈地推荐这种做法。如果政府介入并表示，我们将实施这项财政政策，并将继续执行直到私营部门的资产负债表得到修复，那么私营部门将感到非常安全。然后，许多人可能会增加消费，甚至更多地投资或借更多钱。 第一财经：会改变情绪。辜朝明：没错。这基本及时中国政府在2008年做的。第一财经：但问题是，那个计划如今带来了许多后遗症。辜朝明：没错，这就是我们这次必须要小心的地方。因此，我的建议是采取中国在2008年11月所采取的措施，也就是说，推出一个庞大的方案来安抚经济。一旦人们兴奋起来，开始用积极的方式来思考，经济开始复苏，那么就可以削减这个方案，以遏制我们在2011年、2012年看到的过度现象。这就是我的建议。作者| 第一财经尹凡 沈璎 曹昱浩 孙雪冬
(0)美国为啥加息呢？ 通胀数据快爆表了，6 月 cpi9.1%，物价太高，美国老百姓把政府都骂出花来了，拜登的支持率直线下跌，再不控制，这届政府翻车只是时间问题。 今年以来，美国削减购买、加息、缩表的步骤非常密集，虽然大家都有预期，但真来了，还是很痛苦，啥时候到头呢？ 等美国达成自己的阶段性目标：2% 的通胀率。 以前美元一加息，新兴市场全部拉爆，现在美元一加息，不仅新兴市场完蛋，连美国的盟友也统统拉爆，为了自己能活下去，别人的生死美国先不管了。 在人类历史上，从来没有哪个国家的货币政策调整会在全球掀起这么大的波澜，所以日本人说了，美元现在就是全世界最大的风险。（作者 | 猫哥）
(0)货币一旦宽松、财政一旦上马，一般就会引发通胀。 当前几乎没有哪一个国家没有陷入输入型通胀。 所谓的输入型通胀是指全球超发货币导致进口国的原材料、商品等价格普遍高涨。 这一轮全球范围的高通胀离不开欧美2020年以后超发货币、可劲儿扩大央行的资产负债表：美国从40万亿美元扩表至90万亿；欧盟从40多万亿欧元扩表接近90万亿。 两年时间足足扩了1.2倍！！ 代表商品和服务增长的GDP可远远没有扩大1.2倍。 中国2020年1月36.1万亿，2022年2月份达到高峰值40.6万亿，扩表增长12%。 咱们GDP的年复合增长也远远没有达到12%。 有意思的是，从2022年2月份以后资产负债表明显萎缩，主要是因为政府性存款和其他负债项都减少了近8000亿。 缩表，恰恰说明之前的货币供给太多了，也说明经济活动并没有预想的那样活跃，需要那么多货币。 要知道，政府发债相当于让原本躺在银行里不怎么动的钱也开始流向市场，相当于放大了货币乘数，助推通胀。 随着经济回暖，当企业和个人借钱意愿强烈，银行拿着政府债券向央行要钱放贷的时候，就会迎来新一轮的货币供给，这一波通胀会比政府发债产生的货币乘数效应更加明显，更高的通胀率很可能在明年上半年表现。作者：和卿
(0)区分两类债务。从需求侧看未来经济发展，需要区分总需求扩张的两种不同方式，即通过政府债务扩张需求和通过私人部门债务扩张需求。疫情以来，中美在供给侧受到的冲击比较类似，需求扩张的方式则明显不同。主要差别在于美国是财政扩张，中国是信贷扩张。这也导致中美两国货币投放方式的不同：美国是财政投放基础货币，中国是银行信贷投放派生货币。 这两者有什么不同？其实是政府债务和私人部门债务的差异。政府债务，同时也是私人部门的资产。财政赤字增加，实际上是增加了私人部门的净资产。政府发债增加开支，通过失业救济、基建、社会服务等活动帮助了低收入群体。同时，政府债务又是私人部门储蓄形式，由高收入群体持有。因此，财政扩张一方面增加了低收入群体的收入，另一方面向高收入群体借钱，给予市场利率作为吸引。因此，通过政府债务扩张总需求，增加了私人部门的净资产，对消费的刺激力度较大。 信贷扩张，意味着企业和家庭从银行借钱，短期可以获得现金流，用来投资和消费，但同时也意味着负债增加。信贷扩张不增加私人部门的净资产。为了避免净负债增加，私人部门获得信贷必须相应增加资产，即进行投资。中小企业在系统性风险面前并不敢借钱发工资，一般做法就是关张。大企业和地方政府借钱做固定资产和基建投资。家庭借到钱，投资渠道主要是房地产。因此，信贷扩张对消费的促进作用相对小，它更多促进投资和资产价格，尤其是房地产。因为房地产是信贷的抵押品，房地产价格与信贷扩张往往相辅相成，加大经济与金融的顺周期性。 回顾过去百多年的宏观经济发展历史，财政投放货币和财政赤字扩张，对应的主要问题是通胀，例如六七十年代；而信贷投放货币，对应的主要问题是资产泡沫和债务危机。美国1929年股票市场崩盘就是因为信贷扩张被用来购买股票，2007~2008年次贷危机是信贷扩张被用来购买地产。在疫情冲击下，美国货币投放一半来自财政，中国则主要来自信贷，因此美国面临的主要问题是通胀，而中国则是债务。去年以来，中国房地产开发企业的债务问题比较突出。 所以，要扩张总需求，应该选择增加政府债务还是私人部门债务呢？二者都有副作用。政府部门债务扩张太快了，容易带来通胀问题；私人部门债务扩张太快了，会带来资产泡沫和债务风险。政策要做到平衡很不容易。2007~2008年，美国私人部门债务扩张太快曾导致次贷危机，之后政府加强金融监管，私人部门去杠杆，债务逐渐转移到政府部门。目前一些负面的影响开始显现，就是通胀问题。中国处在私人部门债务过度扩张后的调整阶段，需要化解债务风险和房地产泡沫。因此，我们认为中国的需求扩张需要从信贷向财政转换，经济增长要更多从财政政策借力。 美国M2同比增速2020年高点达到27%，目前仍有13%，而且其M2增长几乎都是由财政赤字扩张贡献的（图表11）。财政扩张推动M2增长对经济和通胀的影响有4~8个季度的时间差，现在的M2高增长对明年甚至明年下半年的通胀仍会有影响。看美国居民部门净资产的变化，2008年金融危机导致居民部门净资产下降，当时的财政赤字主要用来救助金融机构。新冠疫情冲击之下，财政扩张主要用来救济居民部门，所以居民部门净资产上升，增幅达到20%以上（图表12）。 中国应对疫情冲击的对策主要是信贷扩张（图表13）。从非金融私人部门，也就是企业和家庭部门存量债务还本付息负担相对于新增信贷的比例来看（图表14），以2019年四季度为基期，疫情发生后，初期还本付息负担相对于新增贷款下降，资金边际上从银行体系流向企业和家庭部门，确实对经济起到支撑作用。但3-4个季度后还本付息负担即上升，相对新增贷款的比例已经超过疫情前，资金从实体部门流回银行体系。除非不断加速信贷扩张，否则存量债务还本付息的负担与新增信贷之比越来越高，终归是个问题。用发新贷款解决旧贷款的偿还问题，实际上是饮鸩止渴，这是我们现在面临的问题。中国面临的问题不只是疫情造成的，经济处在金融周期下行阶段，面临房地产降温、债务风险暴露和处置等问题。欧美在金融周期的上行阶段，已经经过下行的调整，财政再发力，促进了私人部门的财务状况改善（图表15）。（彭文生为中金公司首席经济学家、研究部负责人）
(0)货币政策实际操作中可能略偏宽松。去年的中央经济工作会议指出，2021年稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。合理适度指向市场流动性水平，精准则意味着货币政策要支持特定领域。 从今年央行的操作看，央行政策利率一直保持稳定，并无降息的操作，但在今年7月、12月两次降准。Wind数据显示，截至12月10日今年DR007平均值为2.17%，仅低于7天逆回购利率3BP，整体上围绕着政策利率波动。此外，央行通过延续两项直达实体的货币政策工具、创新碳减排支持工具等措施实现精准支持特定领域的目标。 此次会议指出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。 由于要发力稳增长，货币政策实际操作中可能略偏宽松，明年货币政策操作中不止有降准可能还会有降息。
(0)余淼杰：从宏观上来看，拜登政府首要任务是控制住新冠疫情的蔓延，使到美国受新冠疫情的打击程度下降。其次，辅之以积极的财政政策和宽松的货币政策。然后回归全球化。拜登政府的目标是保证美国每年有2%的经济增速。从微观角度看，拜登政府的财政政策会以增税为主，这与特朗普的减税政策不同。拜登政府的增税政策有两个角度解读，第一增税可以减少财政赤字，一定程度上缓解美国的财政压力。但是增税的力度，还是取决于税基和税率之间的比较，取决于拜登政府选择拉弗曲线上的哪一个点为政策目标。第二增税可以缩小贫富差距。拜登政府主要是对美国富裕阶层增税，美国目前富人的最高税率是37%左右，拜登政府会将这个税率提高到41%左右和奥巴马的时代差不多。总体来讲，这个政策将产生一个积极的影响，因为美国目前贫富差距非常大，前10%的人占据了70%的财富，非常容易引起社会矛盾和社会割裂。拜登政府的增税政策积极意义大于消极的意义，有利于降低收入差距。有的观点认为对富人增税会影响到富人的工作积极性，其实富人对增税是不敏感的。
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